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商品市场2011年回顾与2012年展望兴平

2019-10-09 16:23:11 兴平    

第一部分大宗商品市场的宏观经济背景

一、大宗商品处于长周期牛市“末梢”

根据我们对CRB指数及中美CPI指数的研究,我们得出的结论是:大宗商品处于长周期牛市“末梢”。

CRB指数与美国CPI指数在1970~1980滞涨年代后期呈现较为紧密的一致性,而2002年之后,中国因素成为大宗商品结构性牛市的主要原因。

二、中国工业生产放缓、通胀见顶回落

11月1日公布的中国的PMI数据显示,10月中国制造业采购经理指数为50.4%,比上月下降0.8个百分点,为近月以来最低。表明我国经济回调态势逐步趋稳。新出口订单指数为48.6%,比上月下降2.3个百分点,成为环比降幅最大的分项指数。说明欧美等国家经济放缓已经明显影响到了中国的外需,预示未来出口增幅有较大可能回落。

三、全球PMI数据下滑,宏观局势不容乐观

美国9月的PMI数据由之前的50.6小幅回落到51.6,但依然处于50以上,说明经济依然处于扩张状态。从历史数据看,每次客户库存数据超过新订单数据时都伴随着经济衰退,如果新订单和客户库存数据继续缩小,美国经济就有陷入衰退的危险。

欧洲的经济数据相对美国更加糟糕,10月份欧元区PMI由48.5下降到47.3,德国PMI由52下降到50.9,法国由50.5上升到51.2,意大利更是由47下降到48.3,显示欧洲的债务问题已经严重影响到了实体经济,欧洲经济已经呈现出了比较明显的衰退迹象。

四、美国处于弱势美元政策过度期

二战后,国际货币进入布雷顿森林体系时期。1973年布雷顿森林体系瓦解,全球进入浮动汇率时代,2000年之后经济全球化背景的美元化时代。

1973年,美元实现与黄金脱钩使得全球经济处于信用创造与扩张时期,随后的十年中,美元发行的平均速度在10%以上,全球储备与GDP的比值由1973的2.3%上升至2007年的7.4%,带来了经济的过快增速。

从1973年来看,美元周期上升周期基本上为5~6年,下降周期为10~12年。

第二部分大宗商品市场热点品种回顾与展望

一、黄金

宏观经济环境是影响黄金、白银等贵金属走势的重要因素,尤其是美元、原油走势,对金价走势有重要的指导意义。

从历史数据来看,黄金目前已接近10年大牛市的尾声,相比2001年此轮牛市刚开始时,金价已涨价6倍左右,后期反转的风险极大。

中短期来看,欧债危机短期难以得到有力缓解,明年一季度是至为关键的一年,在此之前金价会以高位震荡的行情为主。

11月份以来,全球最大的黄金ETF基金持有者SPDR增持黄金49.54吨,超过前三个季度的总和。明年黄金将是美国资金运作的主要战略资源,黄金将在结束牛市之前走出一轮新的大行情,金价可能会突破2000美元。投资者需密切关注美联储货币政策,若美联储开始加息,则意味着黄金大幅下跌的开始。

二、铜在经历了屡创新高的辉煌之后,2011年铜价陷入了长期的调整,最高调整幅度达35%;铜价的走势与三个主题密切相关:全球经济增速下滑、中国持续紧缩、欧洲主权债务危机。

全球铜市的主题出现微妙变化——铜矿供应紧张依旧,但中国需求褪色,这决定了国际资金一味炒作“中国需求”将难以奏效。

宏观经济错综复杂,欧债危机悬而未决,全球可能再次进入量化宽松时代。

在多种因素博弈下,2012年铜价将难以走出单边行情,而将陷入高位宽幅震荡格局,我们预计沪铜震荡区间为45000-65000,伦铜震荡区间为6000-8500美元。

三、螺纹

2011年钢材市场特点1:宏观面主导大势。

2011年钢材市场特点2:基建投资掣肘需求,基建投资增速连续6个月大幅下滑,动车事件后希望进一步破灭。

2011年钢材市场特点3:保障房虚无缥缈,从两会后就被寄予厚望的保障房短期无法奏效。

2011年钢材市场特点4:久违的震荡:中国与欧洲偏紧货币政策与美国宽松货币政策,促成螺纹阶段性震荡行情。

2011年钢材市场特点5:BDI指数与钢价的背离,已产生修复性价格回调。

2012上半年:依旧看欧债与经济运行情况。

2012年:漫长低迷,阶段性投资机会

四、PTA

2011年上半年PTA期货价格经历了从2月的高位震荡回落的过程,其主要原因可以归纳为国内政策的紧缩,棉花价格的下跌影响,PTA新增产能的逐步投产及下游工厂限电导致需求的减少。下半年始,由于PX装置意外频发,刺激PX价格大幅上涨,给PTA较大成本支撑,同时下游织机开工率提高,七月初期价触底反弹,但在九月遇系统性风险随大势回落,上行通道被提前关闭,下行走势延续至第四季度。

由于2012年PTA终端纺织品外贸订单大幅缩减,主要需求被限制,另,PTA新增产能较聚酯新增装置更多,相对于2011年初的供需平衡偏紧局面,2012年初PTA供需面较为宽松,价格无上行优势。。

五、橡胶

天胶的金融属性再次显现:近期天胶的金融属性逐步加强,这表现为天胶和铜的相关性与日俱增,达到0.9148。铜的跌幅较橡胶猛烈,从两者的价差关系来看,铜目前处于超跌的行情中,后期如果市场悲观情绪仍在,沪胶将形成向下的价值回归行情,如果市场行情转好,沪胶的涨幅将受到牵制。

总体来说,橡胶本年度走出了冲高回落的行情,并且回调的幅度较大,由于石化行业的需求在2012年将处于低迷期,因此炒作的热点并不突出,而相比之下橡胶将是一个最值得关注的品种之一,下半年期待橡胶的突破行情。

六、白糖制糖成本的增加直接抬升食糖价格的底部区间,我国糖市已步入高价格的时代;全球、国内食糖市场在11/12榨季的供需形势将趋于宽松,这将限制糖价的上行空间;食糖消费具有季节性,在糖价的波动过程中,需要注意季节性节奏的把握。

操作建议上,明年整体震荡区间较大,预计运行区间为5500-7000,存在着较大的波段机会。存在着三次较好的介入机会,一次是2011年底或2012年初调整结束时,郑糖指数可能跌破6000大关,多单可以逐渐介入;第二次是在2012年三月中旬产量逐渐明朗后阶段性做空的良机,具体点位视一季度上涨的幅度而定;第三次是在6月份,郑糖结束震荡盘整阶段后,借助夏季食糖消费旺季,资金可关注做多机会。

七、棉花全球增产已成定局需求疲软打压期价

供应:新棉逐步上市,丰产预期强烈。预计全国棉花产量将达到720万吨;

需求:欧美经济疲软使得纺织品出口订单锐减,而国内纺织品消费也依旧低迷,需求增长在短期难以显现。这使得纱厂库存在不断攀升,棉纺织厂家对于后市普遍不太看好,对原料采购持谨慎态度。

无限收储支撑棉价后市关注收储进度

新年度临时收储价格为标准级皮棉到库价格19800元/吨,这将成为市场的心理价位,而实行不限量敞开收购会在一定程度上稳定市场情绪,对市场产生较强支撑。但具体影响还要看收储规模及实施进度,收储库点的设置及各库的计划数量。

今年棉农很受伤,明年种植意愿料将下降,根据棉花1年增产1年减产的周期规律,明年减产的概率较大;2012年,预计整体运行区间:20000-23700,若宏观经济没有大幅恶化,下游需求逐步恢复,期价若向上突破20800,则有望继续挑战21300-23700;宏观经济未改善的情况下,中线建多为时尚早;后市重点关注:宏观面、产业政策、下游需求、CFTC基金持仓、国内成交排名前20位席位持仓。

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